电新行业快评:电力设备新能源行业点评-北美云服务商持续加大AI投入，国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》
2025年石化化工行业8月投资策略：化工行业反内卷：供给端重构下的产能优化与价格生态重塑
化工行业月报:油气行业2025年7月月报-7月油价小幅上涨，国内启动石化行业老旧产能摸排评估
建筑行业2025年中期投资策略：资产质量改善有望与需求回暖共振，看好建筑板块下半年表现
非银行业专题:寻找中国保险的Alpha系列之三-分红险：低利率环境下产品体系重构
通信行业周报2025年第31周：北美科技公司业绩持续验证AI高景气度，国务院通过“人工智能+”行动
金杯电工(002533.SZ) 财报点评:电磁线业务表现亮眼，海外产能顺利推进
海信家电(000921.SZ) 财报点评:二季度经营略承压，经营性盈利表现稳健
亚马逊(AMAZON)(AMZN.O) 海外公司财报点评:广告增长强劲，履约效率优化，云业务延续Q1势头
金融工程周报:主动量化策略周报-小盘成长领跑，成长稳健组合年内满仓上涨35.37%
金融工程周报:港股投资周报-恒生科技回调，港股精选组合年内超恒指24.56%
金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，四大指增组合本周均跑赢基准
金融工程周报:ETF周报-本周科技ETF资金流出较多，其中芯片ETF净赎回金额超40亿元
金融工程周报:基金周报-国债等利息收入恢复征收增值税，指数基金Y份额规模突破15亿元
超长债复盘：上周债市大幅波动，总体小幅反弹。一是政治局会议顺利召开，提到“推进重点行业产能治理”，表述比前期市场对“反内卷”运动的解读更克制；二是7月PMI仅49.3，生产和需求双双走弱，国内经济依然偏弱；另外周五尾盘财政部、税务总局发布“8月8日起新发国债等品种利息征收6%增值税”，引发一波抢券。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差走阔。
30年国债：截至8月1日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。7月政治局会议提到依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，高质量开展城市更新，政策路径进一步清晰，我们认为短期市场最恐慌的时候过去。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。
20年国开债：截至8月1日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，另外“反内卷”实质效果如何仍待检验。7月政治局会议提到依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，高质量开展城市更新，政策路径进一步清晰，我们认为短期市场最恐慌的时候过去。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。
一级发行：上周超长债发行量大幅下降。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。
成交量：上周超长债交投相当活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅上升。
收益率：上周债市大幅波动，总体小幅反弹。一是政治局会议顺利召开，提到“推进重点行业产能治理”，表述比前期市场对“反内卷”运动的解读更克制；二是7月PMI仅49.3，生产和需求双双走弱，国内经济依然偏弱；另外周五尾盘财政部、税务总局发布“8月8日起新发国债等品种利息征收6%增值税”，引发一波抢券。
利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低。
经济增长方面，本周(8月1日所在周）国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B季节性回落。从分项来看，本周房地产领域景气有所回升，投资、消费领域景气有所回落，本周房地产领域表现相对较优。从季节性比较来看，本周指数B标准化后下降0.14，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健。
基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年8月8日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。
（1）本周食品价格上涨，非食品价格下跌。预计7月CPI食品价格环比约为0.5%，非食品价格环比约为0.5%，整体CPI环比约为0.5%，CPI同比持平上月的0.1%。
（2）6月上旬流通领域生产资料价格定基指数继续下跌，中旬止跌回升，下旬小幅上涨，7月上旬小幅下跌，中旬有所上涨。预计7月PPI环比约为0.1%，PPI同比回升至-3.3%。
7月复盘：市场迎来年初以来最顺畅的主升段。6月末稳定币法案、7月初统一大市场建设，制造业企业座谈会强调反内卷，市场风偏有所提振。7 月初，“反内卷”行动相关政策频出，工信部于7月中旬发布十大重点行业稳增长、反内卷工作方案，叠加雅下水电开工刺激，市场进一步加速，赚 钱效应提升。整个7月，大盘上涨3.74%，最大回撤1.18%，夏普率、Calmar比均来到年初以来最高单月水平。风格层面小盘、成长、亏损股占优， 行业层面钢铁、医药、建材、通信领涨，银行领跌。
大势&风格：波动放大，均衡应对。1）市场7月末赚钱效应有松动，平均涨停家数从70+降至50家附近，3B、4B个股在本周五全部连板晋级失败， 前期一致共识题材出现松动，部分资金获利了结；2）中证500静态市盈率升至30x+，显著低于三年历史均值，行将触及均值-1倍标准差；3）领涨 品种估值先行，ETF视角下，创新药在资金面边际走弱；反内卷相关领域商品期货先行，但振幅上升，权益映射视角下短期“降价、降波、降超额”； 4）分子端景气偏弱延续（PMI放缓且环比走弱幅度大于季节性)，但预期略有转暖(BCI前瞻+生产经营活动预期)；5）分母端：以稳为主，3Q25双 降概率较低，当前降低综合融资成本的意涵在于结构性降息，即结合“结构性货币政策工具”实施好重点领域的精准支持，科技创新、提振消费、小 微企业、稳定外贸是关键的方向。 n 行业：多维度财务视角挖掘反内卷超额主升浪。1）行情演绎路径：主题驱动的第一波脉冲超额约为20个百分点，部分小市值样本放量上涨弹性更 大。回撤区间或吞噬前期大部分超额，待政策向基本面传导后完成“估值先行到盈利驱动”的主升浪，从“ROA→，PB↑”到“ROA↑，PB→”。2）主升 行情中优化赛道布局结构：“仅亏利润”“亏利润+亏现金流”：利润是“面子”，现金流是“里子”，考虑购进原材料的成本和应收账款的空档期，若现金 流质量差，则企业抗风险能力存在挑战，中游内卷价格战本质上先损伤利润，在“卖得越多，亏得越大”的恶性循环下进一步损伤经营性现金流。基 于上一轮供给侧结构性改革期间发布化解产能过剩实现脱困发展意见的重点产业经验规律，仅亏利润、不亏现金流的样本组合长期表现强于反内卷 初始阶段既亏利润又亏现金流的公司。3）从利润和现金流组合看反内卷重点结构：关注水泥行业内部亏利润但不亏现金流的企业，化工关注有机 硅、磷化工，光伏主要细分产业（硅料硅片、电池、组件)都处于亏利润且亏现金流的状态，在供给端限制底部价格的情况下关注需求端边际变化 情况。4）从供给视角进行中观比较，当前供给收缩且需求上行的行业包括：上游焦炭；中游工程机械、风电设备；下游白电、家电零部件、医药 商业、大众品；TMT中的半导体、其他电子；支持性行业中的燃气。
主题投资：关注“十五五”重点课题着墨方向与生育补贴受益产业。1）“十五五”：产业数字化转型+生活服务性消费，京津冀、长三角、粤港澳大湾 区聚焦新质生产力与前沿技术突破，中西部地区类主题聚焦生态农业、特色文旅；东北部地区粮食安全类主题等； 2）生育补贴：①直接受益包括： 母婴消费品（婴幼儿配方奶粉、纸尿裤等高频消耗品）、儿童医疗健康（疫苗、DHA/钙剂）、早教托育服务（0-3岁相关课程，普惠性托育机构 等）；②次生受益产业：亲子娱乐消费（周末经济、内容消费、亲子旅游套餐等）、女性消费（产康、母婴电商、职场返岗专项培训）；③政策衍 生下的长期小幅受益方向：辅助生殖、儿童保险、智能穿戴、生育信贷等。
电新行业快评:电力设备新能源行业点评-北美云服务商持续加大AI投入，国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》
国信电新观点：1）北美头部云服务商发布2025年第二季度财报，AI业务快速增长，各家普遍上调资本开支计划以加大AI基础设施投入。2）维谛财报表现亮眼，反映出海外AI数据中心液冷及电源设备需求旺盛。3）国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，会议指出，要大力推进人工智能规模化商业化应用，强化算力、算法和数据供给。
2025年石化化工行业8月投资策略：化工行业反内卷：供给端重构下的产能优化与价格生态重塑
现阶段石化化工行业“内卷式”竞争问题突出，低质量、同质化的无序竞争导致企业普遍面临增产不增利困境，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位。这一现象源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧等。对此，中央层面已明确提出综合整治要求，行业推进反内卷或将通过加强自律，发挥协会作用，龙头企业带头规范经营；强化创新，突破核心技术实现产品高端化差异化；依据能效、环保等标准淘汰不达标产能等路径等，助力行业摆脱低效竞争，迈向高质量可持续发展。
今年以来，化工行业反内卷政策从制度构建向专项整治逐步深化：1月，《全国统一大市场建设指引（试行）》出台，通过破除地方保护、统一监管标准等措施，从基础制度层面遏制重复建设和市场分割，为反内卷筑牢框架；6月，五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，针对投产超20年的炼油、化肥等领域装置，从安全、环保、能效维度开展评估，推动低效产能退出，直击供给端过剩痛点；7月政策密集发力，中央财经委员会明确提出依法治理低价无序竞争，引导落后产能有序退出；同期发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，细化低价倾销等不正当价格行为认定标准，为整治恶性竞争提供法律支撑；工信部则在稳增长工作方案中，将淘汰落后产能与产业升级结合，推动石化行业结构调整与供给优化。在化工反内卷进程中，我们更看好部分同质化竞争突出领域的供给侧变革机遇，如行业产值及表观消费量较大的炼油、烯烃及未来产能潜在过剩的部分农药品种等。成品油、烯烃、草铵膦等产品前期产能大幅扩张，随着国有企业产能控制，新增项目审批控制等，低效产能有望加速出清，供需结构逐步优化，行业或将实现盈利修复。
宏观及化工产品价格，2025年7月，国家统计局数据显示，综合PMI产出指数为50.2%，环比上月下降0.5个百分点；其中，制造业生产指数为50.5%，较上月下降0.5个百分点，制造业景气水平有所下滑。2025年7月30日，中国化工产品价格指数CCPI报4089点，较年初1月2日的4333点下降5.6%，主要化工品出厂价格略有下滑。截至7月31日，在百川盈孚统计的279种石化化工品中，实现价格同比上涨的品种有48种，较2025年初实现上涨的有59种。
原油价格，7月国际原油期货价格呈震荡上行态势，布伦特原油结算价从月初67.11美元/桶攀升至月末73.24美元/桶，WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶。供应端OPEC+增产节奏与美国页岩油钻机数下降形成博弈，需求端全球经济复苏疲软压制长期预期，但夏季燃油消费旺季及美国原油库存阶段性下降提供短期支撑。月末地缘局势升温，美国对俄新制裁叠加墨西哥下调产量预估，推动油价加速冲高。在供需宽松与地缘风险溢价背景下短期油价仍存震荡弹性，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，我们预计2025年布伦特油价中枢在65-70美元/桶，WTI油价中枢在60-65美元/桶，需关注地缘局势与OPEC+政策动向。
展望2025年8月，部分化工产品海外需求复苏，内需也有望进一步发力，我们重点推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，重点推荐电子树脂、磷肥、农药、炼油及炼化等领域投资方向。
电子树脂板块，PCB核心原料为覆铜板，覆铜板核心原料之一为电子树脂。AI服务器中需要实现信号高速传递和低损耗，提升了对覆铜板的要求。以高频高速覆铜板为代表的全球高端覆铜板市场规模快速增加，2024-2026年市场规模复合增长率达26%。电子树脂是覆铜板制作材料中唯一具有可设计性的有机物，是提高覆铜板性能的关键。
磷肥板块，海外农业复苏与区域性补库推动需求韧性，叠加地缘冲突、硫磺成本大涨，及我国出口限制引发供应扰动，全球磷肥价格上涨。我国磷肥产能经政策出清转向紧平衡，头部企业依托一体化布局保有成本优势。
农药板块，“正风治卷”三年行动开启，下行周期已见底。原药价格指数下跌超3年，较峰值跌幅近2/3，当前处低位。需求端，南美粮食种植面积增加推升需求，叠加下游低库存下旺季补库强劲；供给端，印度、美国出口增量有限而中国出口大增，行业资本开支连续四季度负增长，扩张期渐入尾声。
炼油炼化板块，我国炼业老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多。石化行业启动产能摸底评估工作，独立炼厂装置或受影响较重。
化工行业月报:油气行业2025年7月月报-7月油价小幅上涨，国内启动石化行业老旧产能摸排评估
2025年7月布伦特原油期货均价为69.4美元/桶，环比下跌0.4美元/桶，月末收于73.2美元/桶；WTI原油期货均价67.1美元/桶，环比下跌0.6美元/桶，月末收于70.0美元/桶。7月上旬，美国关税政策暂缓，中东地缘局势反复，叠加夏季需求旺季支撑，国际油价震荡上涨；7月中旬，美国宣布对巴西商品加征关税，欧佩克下调未来四年全球石油需求预测，国际油价大幅下跌；7月下旬，美欧达成贸易协议，特朗普将缩短俄乌达成和平协议的最后期限，且美国可能施压二级制裁，并对俄油买家发出关税威胁，同时墨西哥下调产量预估，沙特或上调9月OSP，叠加需求旺季支撑，国际原油价格加速冲高。
供给端OPEC+宣布8月份加速增产54.8万桶/天：2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议，决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2026年底；将220万桶/日自愿减产计划延长至2025年3月底，3月初，OPEC+发布声明，确定该部分自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量从2025年4月至2026年9月底内逐步恢复。但OPEC+在5月、6月、7月分别增产41.1万桶/日，为原定增产计划额的3倍；7月5日OPEC+宣布8月加速增产54.8万桶/日，为原定增产计划额的4倍。预计OPEC+剩余54.8万桶/日增产计划将在今年9月份完成。
我国炼业老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多，石化行业启动产能摸底评估工作，独立炼厂装置或受影响较重，产能整体过剩的行业背景，叠加“反内卷”政策信号明确有力的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。此外，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性，但考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2025年WTI油价中枢在60-70美元/桶。
本周，美股在非农就业数据的刺激下突然回撤。标普500跌2.4%，纳斯达克跌2.2%。
3个行业上涨，21个行业下跌。上涨的行业有：公用事业（+1.6%）、食品与主要用品零售（+0.9%）、媒体与娱乐（+0.2%）；跌幅居前的行业有：运输（-5.9%）、材料（-5.1%）、零售业（-4.8%）、银行（-4.7%）、汽车与汽车零部件（-4.2%）。
本周，标普500成分股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-169.5亿美元，上周为-2.2亿美元，近4周为-131.9亿美元，近13周为+27.5亿美元。
3个行业资金流入，21个行业资金流出。资金流入的行业有：媒体与娱乐（+15.9亿美元）、公用事业（+2.7亿美元）、食品与主要用品零售（+0.4亿美元）；资金流出的行业主要有：医疗保健设备与服务（-34.7亿美元）、综合金融（-31.7亿美元）、零售业（-18.1亿美元）、软件与服务（-13.9亿美元）、资本品（-11.6亿美元）。
本周，标普500成分股动态未来12个月EPS预期上调0.6%，上周上调0.5%。
18个行业盈利预期上升，5个下修，1个基本持平。上修幅度领先的行业有：零售业（+3.3%）、媒体与娱乐（+2.0%）、技术硬件与设备（+1.5%）、软件与服务（+1.4%）、保险（+1.1%）；下修的行业有：医疗保健设备与服务（-3.6%）、能源（-1.4%）、运输（-0.9%）、材料（-0.6%）、家庭与个人用品（-0.2%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
本周，恒生指数跌3.5%，恒生科技跌4.9%。风格方面，中盘（恒生中型股-3.1%）＞大盘（恒生大型股-3.2%）≈小盘（恒生小型股-3.2%）。
主要概念指数多数下跌，表现较好的有：恒生创新药（+2.6%）；表现较弱的有：恒生汽车（-7.9%）、恒生中国企业（-3.8%）、恒生金融（-3.6%）。
港股通行业中，2个行业上k8凯发官网涨，28个行业下跌。上涨的行业有：医药（+1.2%）、国防军工（+0.9%）；跌幅居前的行业有：综合（-25.0%）、汽车（-8.8%）、有色金属（-5.9%）、电子（-5.8%）、煤炭（-5.8%）。
本周，资金显著流出，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为-9.9亿港元/日，上周为+12.6亿港元/日，近4周平均为+6.8亿港元/日；近13周为+3.2亿港元/日。
分行业看，4个行业资金流入，26个行业资金流出。资金流入的有：医药（+1.4亿港元/日）、通信（+0.6亿港元/日）、传媒（+0.2亿港元/日）、国防军工（不显著）；资金流出的主要有：汽车（-2.3亿港元/日）、非银行金融（-2.0亿港元/日）、电子（-1.5亿港元/日）、银行（-0.9亿港元/日）、消费者服务（-0.7亿港元/日）。
结构上，11个行业EPS预期上修，18个行业EPS预期下修。上修幅度领先的行业有：钢铁（+235.8%）、医药（+1.4%）、有色金属（+1.1%）、综合金融（+0.6%）、电子（+0.6%）；下修幅度领先的行业有：基础化工（-3.2%）、通信（-0.9%）、食品饮料（-0.7%）、石油石化（-0.7%）、电力设备及新能源（-0.6%）。
风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。
美国：通胀开始上行周期。7月通胀开始上行，目前市场对美国通胀预期保持持续乐观。我们审视了关税政策与传导机制，判断下半年美国通胀将呈现逐步加速，而非线性上升的过程；以通胀对消费的影响预判，实际时薪将在Q3-Q4明显下行，届时将会影响消费与美股的表现。
鉴于短期美股盈利健康，AI巨头业绩表现突出，我们对投资者的建议是可以一直持有至短期趋势破位再减仓。
A股：反内卷具有重要意义。反内卷政策包含四个方面的内容：治理低价无序竞争、推动落后产能退出、规范地方政府行为、强化市场监管。它不仅会影响传统行业如钢铁、煤炭、水泥、玻璃、化工行业；也会影响新兴制造业，如光伏、新能源汽车与锂电池、风电行业；以及对于现代服务业，如电商平台、外卖、快递也将产生约束作用。
我们观察了四个时间点（去年9月、10月、今年4月、6月）以来股价的驱动因素，最终归结为流动性要显著强于业绩影响，因此可关注流动性驱动受益的板块中证1000、创业版，以及港股。
港股今年资金面形成了内资、外资共振式的宽松。我们从周期涨幅、AH溢价率、宽基指数估值三个方面比较了港股与A股，结论是港股对A股依然处在估值合理范畴，且科技、医药板块从长期看依然有较大的修复空间。板块方面，我们有如下建议：
1、AI龙头：互联网与AI龙头是对标美国AI公司的长线选择，尽管外卖竞争短时期压制了盈利能力，但我们相信估值仅在7%分位（过去10年）的恒生互联网非常具有中长期投资价值；
2、创新药：本轮港股创新药的预期反转还在发酵中，其前期多年的大量投入开始逐步兑现，受益公司的数量还在不断增加，应该以中期视角来观察创新药的大机遇；
3、资源与大宗商品：“反内卷”将会是贯穿下半年的主线季度不断上行，因此资源与大宗商品在短期热情回落后依然有坚实的基本面支撑；
4、必选消费：短期看新消费由于未能继续超预期而回落，但其基本面依然强势，且随着生育补助的落实，政策对消费的鼓励与支持将持续深化，利于广泛的必选消费行业的基本面改善；
5、非银机构：当下非银因为业绩改善明显而表现占优，银行则因为前期涨幅较大业绩下修而动力不足，我们倾向于非银的业绩改善仍将持续。
风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。
酒类即时零售进入快速发展阶段，渠道渗透率仍有较大提升空间。我们将即时零售定义为消费者生活方式驱动的“供给革命”和“效率革命”，随着各大平台加大资本投入，本地生活或将进入新的发展阶段，即时零售平台也有望从“卖商品”向“卖场景”转变。
对于酒类而言，即时零售拓宽消费场景、提供性价比渠道，2020年以来酒类即时零售渠道规模复合增速高于品类和渠道整体。2024年酒类即时零售市场规模360亿元，渠道渗透率约1.8%，供需两端驱动下仍有较大空间，我们测算2030年酒类即时零售有望达到600-900亿元规模。
当前即时零售渠道分为两种模式：1）平台模式整合资源，自营模式强把控供应链、衍生出垂类运营商；2）酒水垂类玩家全价位、全品类覆盖，以歪马送酒为例，背靠美团平台资源，加盟模式较为清晰，测算净利率约12-18%，回本周期1年左右。
酒类渠道模式加速转型，即时零售的快速发展具有一定必然性。伴随白酒、啤酒竞争格局逐步稳固，消费者已形成品牌心智。白酒渠道结构中经销商仍掌握较大线年以来行业需求走弱，消费者通过多元化渠道追求品价比，传统渠道利润收缩；酒企推动C端转型工作，运用数字化工具赋能渠道管理，效率提升趋势较为确定。啤酒渠道结构中非即饮部分占比60%，消费者重视体验和效率，折扣店等新零售业态快速增长；厂家和渠道的合作模式逐步转变，过去通过封锁即饮渠道的方式（如买断餐饮店）的效果减弱，即时零售帮助酒企获取下沉市场份额。
酒企积极拥抱渠道变革，积极布局即时零售等线上渠道。我们认为即时零售不仅仅是销售渠道，更是酒类品牌融入居民生活方式的重要尝试，正如贵州茅台所表达的“从卖酒”向“卖生活方式”转变，即时零售渠道与消费者多元化场景深度结合，部分白酒、啤酒龙头积极布局新渠道，提前扩大消费者基础。茅台系列酒向美团、饿了么、抖音平台招募运营商，老窖汾酒打造“直播+即时零售”结合的模式，数字化工具管理渠道，形成年轻人消费氛围。青岛啤酒较早布局即时零售，推出7天原浆产品，开展音乐节等新消费场景；华润啤酒与歪马送酒合作推出淡爽拉格；燕京啤酒则推动大单品U8与歪马送酒、京东酒世界合作。
即时零售渠道带来酒类行业潜在机会和看点：1）即时零售营造年轻化产品的试错场，通常线上新品规模较小、酒企对价盘管理要求相对低，同时企业可以通过销售数据反哺产品研发和需求判断；2）酒企联合平台/渠道共创产品，以较低的渠道成本提升品牌口碑。
于白酒而言，即时零售渠道提供轻资产运营模型，有望盘活线下连锁业态：酒类连锁多数深耕某一片区，匹配即时零售渠道高效履约要求；以百川名品为例，具有大品牌背书，从批发商向零售商转型，积极尝试“酒驿站”、“美团闪电仓”等形式。
于啤酒而言，结合产品创新，有望促进高端化趋势：即时零售渠道周转率高，主力啤酒突破短保品类进入流通渠道的壁垒，酒企推出精酿类、鲜啤类产品，提升盈利能力。
风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；食品安全问题；即时零售渠道骑手成本影响利润率等。
建筑行业2025年中期投资策略：资产质量改善有望与需求回暖共振，看好建筑板块下半年表现
下游需求延续疲弱，建筑企业缩表进程加速。2025年上半年，建筑行业下游需求持续低迷，开工端与施工端均承压。2025H1全国项目开工合同额达25.0万亿元，同比+22.5%，新开工强度较2024年低基数有所回升，但仍显著低于2022—2023年水平。基于开工合同额的领先性判断，基建实物量未来两年或将延续收缩趋势。在此背景下，建筑企业新签订单与营收普遍下滑，但盈利能力拐点初现，部分地方建工企业加速回收应收款项并偿还存量债务，资产质量持续夯实。
库存周期视角：建筑企业“被动补库”临近尾声。若将应收款项、长期应收款等资产类比为工业企业“存货”，可清晰观察到建筑企业“存货”波动同样呈现对下游需求变化的滞后响应。2021年起，伴随地方政府债务压力加剧，中央对财政困难地区新增政府投资项目实施严格管控，建筑企业营收增速回落，直至2024年行业整体营收步入负增长区间。尽管业务规模收缩，但因存量项目回款周期延长及PPP项目集中转入运营期，企业资产规模被动扩张，资产周转效率显著下滑，经营压力加剧。当前地方建工企业资产扩张已先于建筑央企见顶回落，行业或已进入“被动补库存”末期，供需格局有望再平衡。鉴于库存周期的后验性特征，市场通常提前反映周期反转预期，当前阶段或为左侧布局较佳时点。
基建投资有望再次成为扩内需、稳增长的关键抓手。上半年宏观经济总量保持稳健，但价格指标压力凸显。出口虽表现较好，但下半年将面临关税博弈风险上升的巨大挑战，同时政府补贴对消费的拉动作用边际减弱，扩大有效投资紧迫性再度提升。在工业产能过剩与有效需求不足的双重约束下，增量投资既要避免在已“充分内卷”的领域新增无效供给，又要通过需求扩张激活闲置资源，而基建投资兼具乘数效应与公益属性，扩大基建投资就成为了实现“反内卷”与“再通胀”的核心路径。
财政政策空间充足，聚焦民生与“两重”领域。尽管近年财政持续发力推升政府杠杆率，但对比全球主要经济体，中国财政扩张仍有较大空间。积极的财政政策预计将各加大力度重点支持民生基建与“两重”领域，建议关注城市更新、水运水利等民生基建，以及雅下水电、煤化工、核电等能源安全工程。
风险提示：宏观经济下行的风险、财政发力不及预期的风险、重大工程项目审批落地不及预期的风险、建筑企业战略转向慢于预期的风险。
非银行业专题:寻找中国保险的Alpha系列之三-分红险：低利率环境下产品体系重构
分红险成为保险行业应对利率下行周期的关键产品。分红险是指保险公司在每个会计年度结束后，将上一会计年度该类分红保险的可分配盈余，按一定的比例分配给客户的一种人寿保险。因其“低保底+高浮动”的特点，险企与客户共担收益风险，有效降低险企的刚性兑付成本，因此在利率下行时期，分红险具有较大的发展潜力。我国分红险经历了多轮发展周期，产品形态趋于完善。2024年以来，寿险公司开启新一轮分红险销售周期。
分红险核心的价值在于重构负债成本结构，化解长期利差损风险。在传统寿险模式下，预定利率形成刚性兑付义务，当投资端收益持续下行时，险企需以自有资本弥补缺口。而分红险通过将大部分收益设置为“非保证红利”，显著降低保证利率水平，使险企在低利率环境中获得更大缓冲空间。当前监管对于分红险预定利率保底上限要求为2.0%，2025年中期以来，部分险企陆续下调至1.5%，以更好地应对当前资产负债匹配压力。
从美国及中国香港市场的发展经验来看，分红险繁荣是低利率环境、监管创新与居民财富管理需求升级共振的结果。2020年以来，在我国长端利率快速下行及权益市场收益承压等背景下，我国保险行业正处于从“刚兑型储蓄”向“风险共担型保障”转型的关键阶段。参照海外及中国香港地区的经验，我们认为唯有在产品设计灵活性、投资能力专业性及销售人员专业性上实现突破，我国寿险行业方能在分红险的新周期中构建可持续竞争力。
从增量资金视角来看，资本市场尤其红利类资产与分红型保险的分红机制形成良好匹配。红利类资产“价格波动+分红”独特结构与分红型保险“固定收益+浮动收益”的结构相匹配：银行、能源等红利类股票的股息收入能够提供稳定的现金流，覆盖分红型保险的保底收益；资产价格变化则为保险公司带来了一定的浮动收益。因此我们预计随着近年来负债端分红险规模的持续扩张，将持续利好险企在银行、交运、公用事业等红利类板块的配置诉求。
投资建议：本轮分红险发展本质是保险业在低利率环境中构建“负债结构优化-投资能力提升-资本市场稳定”的正向循环。从行业视角看，其核心价值在于系统性降低利差损风险，同时通过浮动收益特性维持产品吸引力，为险企在低息周期内赢得转型时间窗口。对资本市场而言，分红险资金有望成为高股息资产价值重估的长期催化。
风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行；渠道转型导致保费增速放缓等。
通信行业周报2025年第31周：北美科技公司业绩持续验证AI高景气度，国务院通过“人工智能+”行动
行业要闻追踪：北美科技公司当季业绩亮眼：（1）CSP厂商陆续公布新一季度业绩，并持续加大AI基础设施投入力度。本周微软、Meta、Amazon发过去一个季度业绩，营收分别达764/475/1677亿美元，分别同比增长18%/22%/17%。微软Azure云服务Q2收入同比+39%，达到两年半以来的最高增速。AWS作为Amazon最具盈利实力的板块，Q2销售额增至309亿美元，同比+17%，保持全球云计算领域的领先地位。Capex方面，微软、Meta、Amazon均进一步加大投入力度，微软预计FY26Q1将资本开支上提至300亿美元以上，Meta将全年资本支出的最低水平从640亿美元上调至660亿美元，Amazon全年资本支出总额预计将达到1185亿美元。（2）天弘CLS、康宁Corning、Vertiv过去一个度分别实现营收28.9/40.5/26.4亿美元，同比+21%/12%/35%，通讯设备、光纤光缆、液冷景气度延续。天弘Celestica受益于CCS领域(通信与云业务)的强劲需求，上调全年营收预期。Corning企业网络业务驱动显著，同比增长81%，对后期Scale-up 光纤指引乐观。Vertiv明确液冷技术将对其热管理服务合同的增速产生积极影响。随着北美业绩期CSP厂商及AI产业链相关公司的业绩持续公布，可以看出：第一，大模型军备竞赛下AI基础设施建设景气度延续性极强，北美CSP厂商的CAPEX有望持续加码，下游产业链相关公司能够持续受益；第二，2025Q2北美CSP厂商营收实现亮眼增长或显著受益于AI赋能，当前或已进入AI带来营收端正反馈的关键节点。AI叙事有望随着CSP厂商以AI助力营收提升实现闭环，AI全产业链高景气度有望延续。
国务院通过“人工智能+”行动，政策助力国产AI持续发展。7月31日，国务院常务会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。同日，国家互联网信息办公室要求英伟达就H20安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。随着我国政策端持续发力，同时考虑到国内CSP厂商的CAPEX投入节奏，建议重点关注下半年IDC、网络、液冷等国内AI的投资机遇。
行情回顾:本周通信（申万）指数上涨2.54%，沪深300指数下跌1.75%，相对收益+4.29%，在申万一级行业中排名第2名。分领域看，光模块光器件、光纤光缆、卫星互联网表现相对靠前。
风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。
乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2025年8月1日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为1.54%、4.38%、4.73%、2.25%、1.53%、1.08%、8.93%、7.99%。中信一级行业指数中传媒、通信、医药、国防军工、钢铁行业指数距离250日新高较近，食品饮料、煤炭、房地产、家电、交通运输行业指数距离250日新高较远。概念指数中，万得微盘股日频等权、电子设备和仪器、制药、医疗服务精选、创新药、光伏逆变器、CRO等概念指数距离250日新高较近。
见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2025年8月1日，共1239只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是医药、机械、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是银行、钢铁、有色金属行业。按照板块分布来看，本周制造、周期板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：21.85%、20.30%、21.80%、19.33%、16.00%、14.00%。
平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含胜宏科技、博瑞医药、菲利华等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是制造、科技板块，分别有15、14只入选。其中，制造板块中创新高最多的是机械行业；科技板块中创新高最多的是电子行业。
风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。
金融工程周报:主动量化策略周报-小盘成长领跑，成长稳健组合年内满仓上涨35.37%
本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-1.03%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.65%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益11.69%，相对偏股混合型基金指数超额收益-2.35%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名46.32%分位点（1607/3469）。
本周，超预期精选组合绝对收益2.16%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.55%。本年，超预期精选组合绝对收益27.67%，相对偏股混合型基金指数超额收益13.63%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名11.53%分位点（400/3469）。
本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-0.62%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.24%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益15.41%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.36%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名33.73%分位点（1170/3469）。
本周，成长稳健组合绝对收益1.23%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.61%。本年，成长稳健组合绝对收益31.57%，相对偏股混合型基金指数超额收益17.52%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名8.19%分位点（284/3469）。
本周，股票收益中位数-1.52%，32%的股票上涨，68%的股票下跌；主动股基中位数-0.84%，34%的基金上涨，66%的基金下跌。
本年，股票收益中位数14.65%，78%的股票上涨，22%的股票下跌；主动股基中位数10.84%，92%的基金上涨，8%的基金下跌。
在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。
以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。
以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。
采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。
金融工程周报:港股投资周报-恒生科技回调，港股精选组合年内超恒指24.56%
本周，港股精选组合绝对收益-2.57%，相对恒生指数超额收益0.89%。
本年，港股精选组合绝对收益46.74%，相对恒生指数超额收益24.56%。
我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。
按照板块来看，创新高股票数量最多的是医药板块，其次为大金融、科技、消费和周期板块，具体个股信息可参照正文。
宽基指数方面，本周恒生中型股指数收益最高，累计收益-3.13%；恒生科技指数收益最低，累计收益-4.94%。
行业指数方面，本周医疗保健业行业收益最高，累计收益1.82%；原材料业行业收益最低，累计收益-5.87%。
概念板块方面，本周在线教育概念板块收益最高，累计收益12.36%；本地券商概念板块收益最低，累计收益-15.42%。
南向资金整体方面，本周港股通累计净流入590亿港元，近一个月以来港股通累计净流入1428亿港元，今年以来港股通累计净流入8790亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。
本周港股通资金中，比亚迪股份、建设银行和中国人寿流入金额最多，中国移动、泡泡玛特和安踏体育流出金额最多。
本周，港股通股票收益中位数-3.81%，投资港股的主动基金收益中位数-2.01%。
本年，港股通股票收益中位数21.39%，投资港股的主动基金收益中位数23.99%。
金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，四大指增组合本周均跑赢基准
• 沪深300指数增强组合本周超额收益0.47%，本年超额收益9.69%。
• 中证500指数增强组合本周超额收益0.92%，本年超额收益10.86%。
• 中证1000指数增强组合本周超额收益0.08%，本年超额收益15.70%。
• 中证A500指数增强组合本周超额收益1.00%，本年超额收益10.95%。
以沪深300指数为选股空间。最近一周，单季ROA、标准化预期外收入、单季营收同比增速等因子表现较好，而特异度、三个月反转、一个月波动等因子表现较差。
以中证500指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、单季净利同比增速、标准化预期外盈利等因子表现较好，而三个月波动、BP、一个月波动等因子表现较差。
以中证1000指数为选股空间。最近一周，标准化预期外收入、标准化预期外盈利、单季营收同比增速等因子表现较好，而一个月波动、三个月波动、三个月反转等因子表现较差。
以中证A500指数为选股空间。最近一周，单季ROA、DELTAROA、DELTAROE等因子表现较好，而特异度、非流动性冲击、一个月波动等因子表现较差。
以公募重仓指数为选股空间。最近一周，DELTAROA、预期PEG、标准化预期外盈利等因子表现较好，而三个月波动、一个月波动、一个月反转等因子表现较差。
目前，公募基金沪深300指数增强产品共有70只（A、C类算作一只，下同），总规模合计770亿元。中证500指数增强产品共有71只，总规模合计432亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计150亿元。中证A500指数增强产品共有52只，总规模合计205亿元。
沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.58%，最低-0.61%，中位数0.13%。最近一月：超额收益最高3.91%，最低-1.13%，中位数0.43%。
中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.06%，最低-0.83%，中位数0.16%。最近一月：超额收益最高2.22%，最低-0.95%，中位数0.29%。
中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.08%，最低-0.54%，中位数0.21%。最近一月：超额收益最高3.01%，最低-0.88%，中位数0.86%。
中证A500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.08%，最低-0.54%，中位数0.21%。最近一月：超额收益最高1.46%，最低-2.12%，中位数0.35%。
金融工程周报:ETF周报-本周科技ETF资金流出较多，其中芯片ETF净赎回金额超40亿元
上周（2025年07月28日至2025年08月01日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-1.59%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为0.51%，收益最高。按板块划分，消费ETF涨跌幅中位数为-0.42%，跌幅最小。按主题进行分类，医药ETF涨跌幅中位数为1.78%，收益最高。
上周股票型ETF净赎回387.49亿元，总体规模减少837.49亿元。在宽基ETF中，上周上证50ETF净申购最多，为0.46亿元；按板块来看，周期ETF净申购最多，为7.96亿元；按热点主题来看，红利ETF净申购最多，为14.76亿元。
在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、光伏、新能车ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，沪深300、新能车、A500、周期ETF的估值分位数明显降低。
上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的405.36亿元下降至391.81亿元，融券余量由前周的21.81亿份上升至22.76亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和医药ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和中证500ETF的日均融券卖出量较高。
截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有招商创业板综合增强策略ETF、华宝创业板综合增强策略ETF、博时创业板综合ETF、华夏上证580ETF、天弘中证港股通央企红利ETF 5只ETF发行。
金融工程周报:基金周报-国债等利息收入恢复征收增值税，指数基金Y份额规模突破15亿元
上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线、创业板指、上证综指指数收益靠前，收益分别为-0.54%、-0.74%、-0.94%，中小板指、沪深300、科创50指数收益靠后，收益分别为-1.95%、-1.75%、-1.65%。
从成交额来看，除上证综指、沪深300、中证500外，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周通信、医药、传媒收益靠前，收益分别为3.14%、2.73%、1.11%，有色金属、煤炭、综合金融收益靠后，收益分别为-4.69%、-4.56%、-3.51%。
截至上周五，央行逆回购净投放资金69亿元，逆回购到期16563亿元，净公开市场投放16632亿元。不同期限的国债利率均有所下行，利差缩窄1.64BP。
上周共上报48只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品包括3只FOF、1只QDII，华宝港股通恒生中国(香港上市)30 ETF、景顺长城恒生港股通50 ETF、博时国证工业软件主题ETF、创金合信中证国有企业红利ETF等。
8月1日，首单央企天然气发电公募REITs——华夏华电清洁能源REIT在上海证券交易所成功上市。
8月1日，财政部、税务总局联合发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》。自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。
开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-0.96%、-0.40%、-0.64%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为11.87%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为10.83%、7.20%、3.18%。
上周指数增强基金超额收益中位数为0.17%，量化对冲型基金收益中位数为0.17%。今年以来，指数增强基金超额中位数为3.78%，量化对冲型基金收益中位数为0.64%。
截至上周末，开放式公募基金有普通FOF基金242只、目标日期基金120只、目标风险基金153只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为7.95%。
基金产品发行情况。上周新成立基金28只，合计发行规模为128.33 亿元，较前一周有所减少。此外，上周有34只基金首次进入发行阶段，本周将有34只基金开始发行。
风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。